摩根证券【建投黑金】历年春节后铁矿石走势复盘

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　　CFC金属研究　　作者 | 楚新莉中信建投期货研究发展部

　　研究助理 | 杨陈渝虎中信建投期货研究发展部

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号

　　本报告完成时间 | 2026年2月12日

　　摘要

　　近期铁矿石偏弱运行。一方面，受限于四成左右的钢厂盈利率，钢厂复产意愿较低，节前铁水恢复缓慢；另一方面，临近春节，现货成交清淡，钢厂补库收尾，前期市场交易的补库逻辑逐渐失效。

　　历年春节前后行情波动较大。产业方面，节后有需求成色的考验，且2-3月处于海外极端天气的高频期，供给也易出现较大变数。宏观方面，三月初有两会政策预期的博弈，也易出现消息面炒作，例如2025年节后“粗钢压减”的预期带动了矿价的下跌。

　　今年预计行情波动放小，走势前高后低。产业方面，今年情况略弱于2025年，铁水产量略高于去年节前，钢厂盈利率在四成附近，低于去年的五成左右，港口库存高企，45港来到历史新高的1.7亿吨，压力显著，但目前又明显好于2024年，故节后深跌的可能不大。预期方面，市场对于三月两会和节后需求复苏的预期偏谨慎，故行情波动或较往年有所放小。走势节奏来看，节后两会预期可能一定程度支撑矿价，待预期落地，市场逻辑或转向需求成色的考验，在预期较弱的背景下，矿价或有下调，重点关注铁水恢复情况，钢材库存压力以及宏观预期博弈。

　　月度策略：节后至3月铁矿石05合约运行区间预计730-810元/吨，策略上，高抛低吸为主。

　　风险提示：海外金融风险、国内经济复苏节奏、宏观政策力度、上下游供需情况、海外极端天气影响

　　正文

　　一、近期行情回顾

　　近期铁矿石走势偏弱。一方面，受限于四成左右的钢厂盈利率，节前铁水恢复缓慢，最新日均铁水产量 228.6万吨，环比上周仅增加0.6万吨，近期几乎持稳在228万吨附近；另一方面，现货成交清淡，钢厂补库收尾，截至2月6日，Mysteel统计全国钢厂进口铁矿石库存总量为10316.6万吨，环比增348.1万吨，前期市场交易的补库逻辑逐渐失效。

　　二、历年来春节后走势复盘

　　春节前后行情波动较大。产业方面，节后有需求成色的考验，一旦钢厂复产、钢材去库不及预期，前期已计价的部分易回吐，另外节后仍处于海外极端天气的高频期，例如出现澳洲飓风，巴西强降雨等，导致供给也易出现较大变数。宏观方面，三月初有两会政策预期的博弈，也易出现消息面的炒作，例如去年“粗钢压减”的预期带动了矿价下跌。

　　2022年：强预期vs弱现实，行情冲高回落。2021年底中央经济工作会议提出“稳字当头、稳中求进”，市场对“宽信用”、“稳增长”抱有较高期待。春节后开盘，在“基建超前发力”、“房地产政策松动”等预期下，同时俄乌冲突爆发推升通胀，全球货币政策收紧预期升温，黑色系集体冲高。而后现实数据不及预期，铁水产量恢复缓慢，节后几周始终在220-230万吨徘徊，钢厂盈利率下行，终端需求方面，地产销售、新开工面积同比下滑，并随着“金三银四”需求被证伪，矿价震荡回落。

　　2023年：基本面尚可，矿价震荡运行。2023年初市场对经济复苏，特别是房地产和消费复苏抱有一定期待，不过较2022年的预期相对谨慎。节后基本面表现尚可，钢厂逐步复产，铁水产量回升，情况明显优于2022年，节后4/8周，日均铁水已恢复至234/240万吨附近，不过终端需求表现平平，限制上方空间，矿价整体高位震荡。随后4-5月，在全年“粗钢平控”传言扰动以及“银四”需求成色不足的背景下，铁矿石整体重心下移，矿价在“政策托底预期”和“现实需求疲软”之间反复摇摆。

　　2024年：产业弱势，政策托底，矿价大幅下行。2024年初房地产市场持续探底，宏观层面“超长期特别国债”、“大规模设备更新”等政策不断推出，旨在稳定经济。节后基本面数据悲观，房地产销售和投资数据断崖式下滑，钢厂亏损严重，主动减产，节后钢厂盈利率维持在20-30%的历史低位，而铁水恢复也比较缓慢，节后4/8周，日均铁水仅在221/225万吨附近，铁矿石港口库存持续累积，矿价大幅走弱。在“宏观政策托底”与“产业崩塌现实”博弈下，疲弱的现实数据和负反馈逻辑占据了上风。

　　2025年：强现实托底，矿价震荡后走弱。自2024年底以来，一系列稳增长政策，特别是房地产存量资产收购和“三大工程”切实落地并形成实物工作量，推动节后需求启动，钢厂利润修复并积极复产，钢厂盈利率维持在五成上方，铁水产量迅速回升，节后4/8周，日均铁水已恢复至228/237万吨附近，港口库存持续下降。另外，当时海外供给扰动频发，更助推了铁矿石节后一段时间的偏强运行。而后，随着供给逐步恢复与年内“粗钢压减”传闻的扰动，铁矿石估值有所下修，不过整体还是受到基本面托底。

　　三、2026年节后走势如何？

　　较往年行情波动放小，预计前高后低。产业方面，可参考2023年与2025年，今年情况略弱于2025年，铁水产量略高于去年同期，钢厂盈利率在四成附近，低于去年的五成左右，港口库存高企，45港来到历史新高的1.7亿吨，压力显著，但目前又明显好于2024年，故矿价出现月度级别的大幅回调的可能性不大。预期方面，目前市场仍对三月初两会有一定期待，但保持相对谨慎中性，对节后需求复苏的预期也偏弱，故矿价走势波动或较往年有所放小，即使需求出现超预期，上方空间也会受到长期视角供给过剩的压制，而更有可能的是以强现实、高铁水产量为矿价下方托底，类似于2025年的情况。走势节奏来看，春节后市场对两会的预期可能会一定程度拉动矿价，待预期落地，市场交易逻辑或转向需求成色的考验，在需求预期较弱的背景下，矿价或有下调，重点关注铁水恢复情况，下游钢材库存压力，以及宏观预期博弈。

　　作者姓名：楚新莉

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